专题：光大期货2025年半年报

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　　1、供应方面：高硫端，在俄乌场面短缺骨子性推崇的布景下，俄罗斯高硫燃料油发货量再度下滑。展望俄罗斯真金不怕火厂将在二季度后期运行握续提高开工负荷，这将激动高硫组分供应回升。伊朗高硫燃料油供应受地缘场面的影响较俄罗斯更为权贵，可能在一定进度上对消OPEC+产油国增产带来的高硫燃料油供应增量。低硫端，受限于重油加氢产能不及，欧洲真金不怕火厂低硫燃料油供应在需求淘汰与原料分流的双重压力下放松；本年5月起尼日利亚Dangote真金不怕火厂重启RFCC安设，在一定进度上对消了巴西供应增量。在国内制品油需求疲软的布景下，低硫燃料油承担了分流制品油出口量下落所致富足压力的功能，展望我国低硫燃料油供应将防守宽松态势。

　　2、需求方面：真金不怕火葬端，近期有报谈称燃料油虚耗税返还比例或将上调至少25个百分点至75–95%，畸形于燃料油原料采购资本裁减约80好意思元/吨。展望自7月起地真金不怕火开工率将有所回升，肖似虚耗税抵扣战略利好的影响，下半年国内高硫原料需求或环比飞腾接近10万桶/日。但需刺主义是，关于既无原油入口配额也无焦化安设的袖珍真金不怕火厂，可能难以从这次虚耗税战略调整中获益。此外，入口需求的骨子性提振或需待裂解价差回落。发电端，中东、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求权贵增长，沙特仍存在进步20万吨/月的增漫空间。船燃端，“抢出口”与地缘场面不稳在一定进度上推升船燃需求，但低硫船用需求展望受到来自绿色动力和高硫的双重冲击。

　　3、资本方面：上半年原油商场高波动性的两大驱启航分为关税战略与地缘打破。鉴于需求韧性与商场份额考量，展望OPEC+在三季度将握续增产，四季度起产量趋于踏实。但是，受夏令中东地区里面需求增长及库存治疗机制影响，曩昔2-3个月内其原油出口增幅可能滞后于产量增长。陪同4-5月油价面临页岩油盈亏均衡点，好意思国活跃钻机数目降幅扩大，下半年供应增量将主要依赖非OPEC+非好意思国度。面前外洋夏令需求旺季果决降临，展望三季度西洋地区的航空与陆路出行岑岭将提振交通燃料需求。从供需均衡的角度来看，EIA对本年三、四季度的供需均衡预测辩别为供应富足36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则辩别为富足34万桶/日和113万桶/日，预示众人原油商场举座将呈现供应富足形状，累库压力将联接下半年，尤以四季度为甚。尽管面前地缘政事溢价徐徐消退，三季度供需相对偏紧的态势或仍有望赈济油价企稳反弹至70好意思元/桶一线。但是，在四季度累库压力下，油价核心则可能再度下移至55好意思元/桶隔邻，潜在风险仍需关心关税战略及地缘场面的演变。

　　4、策略不雅点：下半年原油资本端波动仍将影响高、低硫燃料油完全价钱，高硫基本面驱动略强于低硫。伊朗与俄罗斯供应暂防守低位，肖似高硫发电及真金不怕火葬需求回升，展望曩昔几个月高硫价钱或有望迎来顷刻反弹，但在中期供需压力下冷落研讨逢高作念空高硫裂解价差；而国内低硫供应防守充足，低硫燃料油表里价差展望络续低位。

　　5、风险指示：关税战略调整，地缘场面反复

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