起首：财事汇

　　其时期的潮流退去，滥觞裸泳的老是站在浪尖的凫水儿。

　　手脚中国也曾的婴儿奶粉龙头，中国飞鹤（6186.HK）正在经验一场前所未有的生活危境，7月4日，中国飞白发布（I）盈利预警（II）股份购回操办及（III）预期股息公告。公告称预测2025年半年度营收约东说念主民币91亿元至93亿元，同比下降约7.92%~9.90%。预测2025年半年度净利润约东说念主民币10亿元至12亿元，同比下降约36.84%~47.37%。

　　关于事迹下降的原因，公司称，主如果由于公司积极履行社会背负，向消费者提供生养补贴，以致公司收入有所下降；为落实“鲜萃活性养分”计策，保抓货架产物的崭新度及健康度，裁汰了婴幼儿配方奶粉的渠说念库存；公司收到的政府扶植减少以及对全脂奶粉产物进行减值计提。这意味着，在2024年事迹旋即归附增长后，飞鹤再次堕入下滑危境。

　　而关于公司的说辞，投资者并不买账。公告后的首个使命日，7月7日，中国飞鹤股价开盘即跌14.91%，报4.85港元/股；盘中跌幅抓续扩大，一度探至4.65港元/股，最大跌幅超18%；吊销8月4日，其股价4.57港元/股，市值415亿港元。

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　　透过情状看本色，飞鹤事迹与股价的双双重挫早已埋下伏笔。连年来手脚中国高端奶粉阛阓代表品牌的飞鹤奶粉，正靠近东说念主口红利消退、政策红利收窄、行业竞争尖锐化的三重绞杀。

　　股价暴跌粗略，20亿分成背后

　　飞鹤总部位于北京，笔据弗若斯特沙利文论说，其为中国最大并最广为东说念主所知的中国品牌婴幼儿配方奶粉公司。

　　时针拨回6年前，自2019年11月上市后，中国飞鹤股价便开启高涨行情，直至2021年1月创下25.7港元/股的高点，对应市值达2295亿港元，这一数据成为公司上市后的历史峰值。而后，公司股价参加下行通说念，吊销现在，较2021年1月的峰值已累计着落约粗略。

　　同期，中国飞鹤的净利润在2020年达到74.37亿元的峰值后，已在2021-2023年相接三年下滑，净利润分袂为68.71亿元、49.42亿元、33.9亿元，分袂同比变动-7.61%、-28.07%、-31.40%，2024年虽反弹微增5.31%，净利润为35.7亿元，但这次上半年事迹预警标明，盈利承压的态势仍在络续。

图片起首：同花顺

　　关于飞鹤的事迹预警，多家券商纷纷下调评级。浦银国际觉得，飞鹤2025年全年事迹主义将具有很大挑战。按照预期，飞鹤在2025年下半年的收入同比增长至少要达到双位数。但生养补贴从本年4月才驱动执行，因此下半年收入受到的影响可能大于上半年。同期，飞鹤从5月驱动计帐渠说念库存，预测到8月才收尾。这意味着上半年影响公司收入的两大致素将鄙人半年会抓续存在。《大行》里昂发论说指出，对飞鹤抓审慎气派，将评级从“高敬佩跑赢大市”下调至“跑赢大市”，将主义价由7.1港元/股调降至6港元/股。

　　为提振投资者信心，中国飞鹤于7月4日同步秘书了股份购回操办。笔据公告，自公揭发布之日起至2025年12月31日，公司拟动用不少于10亿元用于购回股份。公司将从现存可动用现款储备及目田现款流量中为购回划拨资金，购回的股份将用于后续出售或职工股权激励。董事会预期，吊销2025年12月31日止年度的股息分拨总数将不少于20亿元。

　　值得一提的是，自上市以来，中国飞鹤逐年加大现款分成力度。Wind数据骄气，近五年（2020-2024年），累计派发股息达130.9亿东说念主民币元，平平分成率约50%。

　　不外，阛阓分析指出，高分成虽能在短期内安抚投资者情谊，但永远来看，分成的可抓续性仍需事迹手脚中枢复古。从数据看，飞鹤净利润从2020年的74.37亿元降至2024年的36.5亿元，近乎腰斩，而同期分成率却呈上升趋势，这意味着分成对公司现款流的浪费在加重。在营收和净利润增长乏力的配景下，怎么均衡分成、回购与业务发展的资金需求，将是公司靠近的勤勉挑战。

　　高端奶光环销毁

　　多重压力下阛阓份额萎缩

　　客不雅来看，高端奶粉赛说念的经营难度实则不小。

　　曾以高端奶粉为主打、在婴幼儿配方奶粉阛阓一度自在无两的飞鹤，连年来正遭受多重压力挤压——一方面是出身率抓续下滑，另一方面是消费左迁趋势露出，双勤勉素共同冲击着其高端奶粉的销售发扬。以下是几组要津数据。

　　据国度统计局数据，中国出身率已从2019年的10.48‰下降至2024年的6.77‰。

　　我国0-3岁儿童数目从2016年的5090万东说念主降至2024年的2820万东说念主，降幅达44%。

　　算计数据骄气，中国婴幼儿配方奶粉行业阛阓领域自2021年起抓续下降，从2021年的超1700亿元下降到2023年的超1400亿元。预测到2028年，领域将不及1200亿元。

　　据AC尼尔森数据，2024年婴幼儿配方奶粉销售额下降7.4%，下降幅度较2023年收窄2.4%。

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　　为刺激奶粉消费，飞鹤最初发起寰宇范围的12亿生养补贴操办，随后君乐宝与伊利也接踵跟进。不外就刻下情况而言，这类生养补贴的力度相较于生养所需的举座开支，仍显杯水救薪。2025年密集出台的生养补贴政策，尚未全王人调度为实践的阛阓需求。

　　中国论说大厅发布的《2025-2030年寰球及中国奶粉行业阛阓近况调研及发展远景分析论说》指出，2024年中国婴配粉阛阓领域同比降幅收窄至约1%，主要成绩于腾达儿数目的小幅回升。但2025年生养补贴政策的密集出台尚未全王人调度为结尾需求，加之消费者对价钱的敏锐度上升，导致头部企业靠近增收压力。

　　从替代品角度分析：与白酒等快消行业访佛，价钱要素激发的阛阓波动遮盖残忍。调研数据骄气，刻下婴幼儿配方奶粉阛阓中，200~299元价钱带的产物占据主流消费偏好，而飞鹤主力产物（如星飞帆卓睿系列）订价连合于350~450元区间。在此配景下，消费者价钱敏锐度上升与产物遴荐范围扩大的双重作用，正对飞鹤的高端阛阓定位造成实质性挑战。

　　从竞争敌手维度不雅察：在高端阛阓领域，君乐宝以“优萃有机”系列切入300~400元价钱带，外资品牌亦在加速阛阓布局；伊利则通过构建多价位产物矩阵，障翳约90%的价钱区间，凯旋挤压了飞鹤对单一高端阛阓的依赖空间。尼尔森监测数据骄气，近两年来飞鹤在一线城市的阛阓占有率已下滑3.2个百分点。

　　从购买者议价才智与渠说念层面谛视：经销渠说念承压态势权臣。飞鹤在公告中说起，为保险产物崭新度，公司主动削减渠说念库存，这一举措成为上半年营收下滑的原因之一，其背后反应的是行业性库存压力加重的现实。

　　此外，尽管飞鹤线下渠说念体系强大，2024年经销商数目已蹂躏10万家，但阛阓趋势骄气，年青家长线上购奶偏好上升鼓励奶粉线上销售快速增长，线下渠说念增速相对放缓，渠说念转型已成为势必趋势。行业不雅察指出，若飞鹤未能实时优化线下渠说念结构并提高线上渠说念竞争力，其阛阓份额存在进一步萎缩的风险。

　　多元化与出海遇阻

　　飞鹤转型之路迷雾重重

　　在婴配粉领域瓶颈露出的情况下，飞鹤驱动加速产物结构转型，寻求多元化布局，包括成东说念主奶粉、液态奶等。但从财报看，实践吊销并不权臣，婴幼儿配方奶粉还是其主要的营收起首，其他业务收入占比总共不进步9%。

　　飞鹤2024年财报骄气，其婴幼儿配方奶粉板块孝顺190.62亿元，占总营收的91.9%。

　　对奶粉业务的高度依赖，让飞鹤在这场行业变局中显得荒谬被迫。财报骄气，2024年飞鹤存货增长至23.4亿，同比增长12%，存货盘活率也降至往时三年的新低。

　　2024年，飞鹤多元业务营收共计16.86亿元，占总营收不到10%。比拟之下，伊利、蒙牛等同业已构建起“全年事+全功能”的产物矩阵。

　　对此董事长冷友斌提议“走出去”的解围之说念，有实力的乳企要主动“走出去”，将中国优质产物、工夫和品牌推向寰球，已矣外洋阛阓效益反哺国内发展。

　　现在，飞鹤强调，公司重心布局北好意思、东南亚等地区，在加拿大已获得实质性蹂躏：2024年3月获当地首张婴幼儿配方奶粉出产派司，9月投产，其产物已参加沃尔玛、Loblaws等1000多家门店。

　　但公开数据骄气，2019~2024年，飞鹤好意思国阛阓收入分袂为5.59亿元、2.88亿元、2.19亿元、2.08亿元、2.07亿元、1.64亿元，呈逐年下降趋势。加拿大阛阓收入从2023年财报驱动才得以体现，2023-2024年，分袂为3779.7万元和3851.4万元。举座看，好意思国和加拿大的阛阓收入占比很小，共计占比仅1%左右，对飞鹤总营收的孝顺相当有限。

　　在成本适度方面，公司称正和解全产业链伙伴构建绿色包装生态闭环，立异“厂中厂”格局，将配合企业出产线引入厂内，以减少运载、裁汰成本，同期减排并提高供应链效用。

　　但对此艾媒有计划CEO张毅觉得，老本阛阓对飞鹤的发扬仍信心不及，飞鹤固然对子系成本进行了适度，在2024年已矣事迹增长，但事迹距离历史营收和净利润的最高点还有较大差距，飞鹤刻下的处境依然比较严峻。

　　当奶粉行业的时期红利渐成过往云烟，飞鹤恰似立于潮头的航船。面对转型的风波，飞鹤又将怎么寻得新的滋长坐标？（《答理周刊-财事汇》出品）

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