专题：光大期货2025年半年报

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　　1、供应方面：下半年产能开释增量有限，真金不怕火厂排产仍主要取决于坐褥利润和下流执行需求。关系词，刻下稀释沥青贴水仍保管高位，对穷乏入口配额的零丁真金不怕火厂复产带动作用有限。近期燃料油及稀释沥青消费税返还计谋诊疗的预期，或将对真金不怕火厂加工利润及开工水平酿成一定提振。诚然跟着需求加多，以及真金不怕火油利润改善，山东及河北有原油配额真金不怕火厂保管清爽坐褥沥青的节拍，但7-8月山东岚桥石化、东明石化有稽查计划，全体山东河北地真金不怕火沥青增量有限。南边地区，中石化镇海真金不怕火葬以及茂名石化沥青产量大幅缩减，缓解南边供应多余的压力。库存方面，上半年沥青厂库和社库均位于近五年同时低位脱手，厂库去库节拍更为显着，厂家挺价意愿较为热烈。

　　2、需求方面：展望下半年新增方位政府专项债券刊行历程有望加速，其中包括救济用于化债的极端新增专项债。但需要安适的是，偿债、清欠和土储等神情或挤压执行用于神情建筑的资金。下半年出口压力可能加大，基建投资手脚逆周期调控计谋的要津持手，或将进一步发力，关系词基建什物责任量可能仍将处于偏低水平。下半年，南边雨季渐渐北移，国内沥青刚需渐渐复原，下流执行耗尽才能栽植。6-7月华南以及长三角地区受梅雨季节影响，需求保管清淡，朔方地区神情施工不绝增多，对全体需求有一定复古。8-10月南朔方赶工需求量加多，相配是“十四五”收官之年，部分高速神情插足路面铺设阶段，将带动需求持续开释，全体供需或阶段性收紧。‌

　　3、资本方面：上半年原油市集高波动性的两大驱动成分为关税计谋与地缘打破。鉴于需求韧性与市集份额考量，展望OPEC+在三季度将持续增产，四季度起产量趋于清爽。关系词，受夏令中东地区里面需求增长及库存改造机制影响，未来2-3个月内其原油出口增幅可能滞后于产量增长。陪同4-5月油价靠拢页岩油盈亏均衡点，好意思国活跃钻机数目降幅扩大，下半年供应增量将主要依赖非OPEC+非好意思国度。刻下国外夏令需求旺季毅然驾临，展望三季度西洋地区的航空与陆路出行岑岭将提振交通燃料需求。从供需均衡的角度来看，EIA对本年三、四季度的供需均衡预测区分为供应多余36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则区分为多余34万桶/日和113万桶/日，预示众人原油市集全体将呈现供应多余形态，累库压力将衔尾下半年，尤以四季度为甚。尽管刻下地缘政事溢价缓缓消退，三季度供需相对偏紧的态势或仍有望复古油价企稳反弹至70好意思元/桶一线。关系词，在四季度累库压力下，油价核心则可能再度下移至55好意思元/桶隔壁，潜在风险仍需神志关税计谋及地缘神情的演变。

　　4、策略不雅点：上半年沥青市集的特质在于华南供应严重多余致价钱跌至寰球凹地，廉价资源北运导致南北价差倒挂，订价中心升沉至华南地区。下半年沥青供应虽有增量预期但仍取决于执行加工利润，旺季增量预期仍存，但年内全体需求发达欠安，重复上半年沥青估值偏高，咱们仍推选逢高布空裂解价差，神志华南仓单的变化。

　　5、风险辅导：关税计谋诊疗，地缘神情反复

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背负剪辑：李铁民